← 回 blog 列表 · 2026-05-10
Bitfinex Funding vs USDe Ethena — 收益、風險、安全性完整對比
USDe Ethena 流行起來,但 Bitfinex Funding 仍然贏。實測 yield 對比、風險結構分析、為什麼後 FTX 時代 funding 比合成穩定幣安全。
USDe(Ethena Synthetic Dollar)2024 起爆紅,號稱年化 4-7%、有時 spike 到 14%。
但 Bitfinex Funding 同期間 fUSD 中位數 7-10%,spike 時常達 15-25%。Bitfinex 系統性贏 1.5-3x,風險還更可控。
這篇文章用實測數據對比兩者收益,並解釋為什麼 funding 在 FTX 之後反而比合成穩定幣安全。
TL;DR
- Yield: Bitfinex 7-10% APY > USDe 4-7%(同期間實測)
- 本金安全: Bitfinex(funding-only)> USDe(合成資產 + delta hedge)
- 流動性: Bitfinex 即時撤回限制 < 2 天 vs USDe 7 天 unstake
- 規模可承載: Bitfinex 50B+ funding 池 > Ethena 9B+ TVL
- 但 USDe 有「持有就有息」的便利性
兩者收益對比 — 2026 實測
下圖是 fUSD 與 USDe 同期 weekly APY 走勢(fUSD 真實資料、USDe 來自 defillama):
可以看到:
- 多數時候 Bitfinex 贏 2-3pp
- USDe 在 perp funding rate 高的時候贏 0-1pp(2024-12 那波)
- Bitfinex 在 spike 時暴衝(2026-03 那波 fUSD 16%、USDe 7%)
長期來看 Bitfinex 平均 yield 更高、波動範圍更大(更多上限機會)。
為什麼 USDe 看起來這麼好
USDe 的 yield 來自兩個來源:
- Perp funding rate: BTC/ETH 永續合約的多頭付給空頭的資金費率(USDe 持有 short perp)
- Staked ETH yield: USDe 抵押的 ETH 部分產生 staking reward
當市場 long-heavy 時,perp funding 漲 → USDe yield 漲。但這也是它最脆弱的時候(等等解釋)。
風險結構對比
Bitfinex Funding 的風險
- Bitfinex 倒: 你的 funding wallet 在 insurance fund 涵蓋下、歷史上沒違約過,但理論可能
- 借方違約: Bitfinex insurance fund 賠
- 流動性風險: 鎖期內提前撤回不可能(只能等到期或借方提前還)
- Smart contract 風險: 無(沒有 contract,純 CEX 內部撮合)
USDe Ethena 的風險
- Smart contract bug: USDe minting / hedging contract 任何漏洞 = 全 TVL 風險
- Delta hedge 失敗: 極端市況 perp 流動性枯竭 → hedge 不上 → USDe 脫鉤
- Custodial 風險: USDe 後盾資產存在 OES (off-exchange settlement) provider,這些是中心化機構
- Funding rate 反轉: 如果市場 short-heavy,USDe yield 會變負(短期)
- Regulatory 風險: 美國 SEC 對「合成 stablecoin」的態度未定
老實說 Bitfinex 風險更可控、更熟悉。Ethena 是 2023 才推出的新東西、沒經過完整熊市測試。
為什麼後 FTX 時代 funding 反而安全
FTX 倒之後,加密圈最大的恐懼變成「平台拿了我的錢去做別的事」。
Bitfinex Funding 不是「你存錢給 Bitfinex 賺利息」,是「你借錢給其他用戶、Bitfinex 撮合」。你的本金全程在你 Bitfinex 帳戶,只是「使用權」暫時轉移幾天。即使 Bitfinex 倒,理論上 funding loan 的清算機制還是會把錢還給貸方。
USDe 不一樣 — 你把 USDC 換成 USDe,USDC 不再是你的、變成 Ethena 系統的,他們去做 perp short hedge。如果 Ethena 出問題,你手上是 USDe(可能脫鉤的合成資產),不是 USDC。
這個差異後 FTX 用戶非常敏感。
流動性對比
| Bitfinex Funding | USDe Staking (sUSDe) | |
|---|---|---|
| 最短鎖期 | 2 天 | 7 天 (unstake cooldown) |
| 即時撤回 | ❌(等到期) | ❌(7 天) |
| 中途可提前還 | 借方可、貸方不行 | 必須等 7 天 |
| 賣回穩定幣速度 | 直接 wallet | swap on AMM(可能滑點) |
兩個都有鎖定期。USDe 多 5 天平均、且有 unstake 隊列風險(極端時 cooldown 可能拉長)。
你該選哪個?
選 Bitfinex Funding:
- 你重視本金安全 > yield maximization
- 熟悉 CEX、不想學 DeFi
- 資金 $1K+,有耐心鎖 2-7 天
- 想要最高 net APY
選 USDe:
- 完全不想學 funding offer / period
- 想「持有就有息」(像 stETH 那樣)
- 願意承擔 smart contract + delta hedge 風險
- 資金 < $500 不夠 Bitfinex 操作
實務上很多人兩個都用 — 一部分 USDe 當「無腦持有」、一部分 Bitfinex Funding 當「主動 yield」。
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延伸閱讀
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揭露: 本文作者是 Yieldsforge 開發者。USDe 數據來自 defillama.com/protocol/ethena,Bitfinex 數據來自公開 candle data。本文非投資建議。